Khuyến nghị đầu tư HAG (23/11/2017)

0
12
Doanh Nghiệp CTCP Hoàng Anh Gia Lai - HAG

Giá cổ phiếu hiện tại: 7.52k (ngày 22.11.2017)

Số lượng cổ phiếu đang lưu hành: 930 triệu cp

VĐL: 9.300 tỷ

Vốn hóa: 7.000 tỷ

Cơ cấu cổ đông: Đoàn Nguyên Đức (35.02%); Deutsche Bank AG & Deutsche Asset Management (Asia) Ltd (4.25%); Credit Suisse (Hong Kong) Limited (3.66%); Vietnam Century Fund (2.55%), Khác (54.52%)

Theo BCTC Q3.2017: TTS 53.000 tỷ trong đó VCSH 18.000 tỷ, Tổng nợ tài chính khoảng 23.000 tỷ, (bằng 1,4 lần VCSH). Nợ vay giảm 4.000 tỷ so với đầu năm, nhưng con số nợ vẫn rất lớn.

Tổng các khoản phải thu lên đến 15.000 tỷ/ VCSH 18.000 tỷ là con số lớn và cần tìm hiểu kỹ.

  1. Quá khứ là bài học sâu sắc cho HAG
  • Sai lầm khi sử dụng vốn vay ngắn hạn tài trợ cho TS dài hạn
  • Đa dạng hóa quá mức, nhiều lĩnh vực kinh doanh dẫn đến quản trị dòng tiền và quản trị rủi ro gặp vấn đề nghiêm trọng
  • Giá cao su giảm từ 6.000 usd/tấn xuống còn 1.000 usd/tấn. Hiện tại khoảng 2.000 usd/tấn
  • Đầu tư tập trung vốn lớn vào những lĩnh vực nhu cầu tăng trưởng thấp
  1. Các lĩnh vực kinh doanh chính

Hiện tại HAG có 4 lĩnh vực KD chính:

  • Cây công nghiệp: Cao su (49.000 ha), Cọ dầu (29.000 ha)
  • BĐS: 150.000 m2 Myanmar
  • Trái cây: Chanh leo, Chuối, Thanh Long, Ớt… (Dự kiến nâng diện tích lên 18.000 ha)
    • Cao su
  • Diện tích trồng 49.000 ha, hiện tại mới khai thác khoảng 11.000 ha. Do giá cao su còn thấp khoảng 2.000 usd/tấn và nguồn lực hạn chế để thuê nhân công chăm sóc, khai thác mở rộng
  • Dự kiến với giá cao su tích cực, tạo đáy và tăng dần sẽ nâng sản lượng khai thác lên
  • Bắt đầu có lãi, nhưng dòng tiền ít, không đáng kể
    • Cọ dầu
  • Diện tích 29.000 ha
  • Tương tự cao su, hiện tại sản lượng khai thác ít. Dự kiến 2018 khai thác khoảng 10.000 ha, có lợi nhuận ít và dòng tiền khiêm tốn
  • Năm 2016 do lượng tiền mặt ít, căng thẳng thanh khoản nên giảm sản lượng, giảm nhân công chăm sóc nên năng suất kém, dẫn đến DT và hiệu quả đều thấp. (Mặc dù mảng Bò là mảng KD tốt và biên LN cao)
  • Nhưng mảng Bò đang là một thành phần quan trọng trong tiêu chuẩn Global Gap cho Trái cây
    • BĐS ở Myanmar
  • 2 giai đoạn: GĐ 1 đã hoàn thành, GĐ 2 đang tìm vốn để triển khai, hoặc có thể thoái vốn.
  • GĐ 1: Bán lẻ: 38.000 m2. Đã cho thuê 100%

Văn phòng: 80.000 m2. Đã cho thuê 52%

Khách sạn: 430 phòng: Tỷ lệ lấp đầy: 40%

  • GĐ 2: Bán lẻ: 29.000 m2.

Văn phòng: 64.000 m2.

Căn hộ: 1034 căn

  • Mảng BĐS đang tìm đối tác bán ½ hoặc toàn bộ để tập trung vào mảng trái cây
  • BĐS cũng bắt đầu có lãi, nhưng ít do chi phí khấu hao và vận hành giai đoạn đầu cao. Nhưng đem lại dòng tiền cho HAG: năm 2017 khoảng 750 tỷ, năm 2018 khoảng 1.000 tỷ.
    • Trái cây- Lĩnh vực KD mới

Đến Quý 3.2017:

  • Hiện tại trồng khoảng 2.000 ha, sang 2018 nâng diện tích lên 8.000 ha và tương lai (2020) khoảng 18.000 ha
  • 19 loại trái cây và gia vị
  • 25 đối tác lớn
  • 000 kỹ sư nông nghiệp và chuyên gia đầu ngành về từng loại trái cây
  • Tính đến Q3.2017 khai thác 2.000 ha. DT 1.000 tỷ. Biên LNG khoảng 40%
  • Hướng đến là DN cung cấp trái cây hàng đầu Châu Á
  1. Vấn đề vay nợ và dòng tiền HAG

Năm 2017 là năm hoàn thành tái cơ cấu tài chính của HAG: Bán bớt tài sản và đàm phán với các chủ nợ

Theo BCTC Quý 3.2017, Tổng nợ vay tài chính: 23.000 tỷ. Trong đó giá trị tài sản ước tính một cách đơn thuần, số học:

18.000 ha Trái cây               13.500 tỷ

49.000 ha Cao su                  15.000 tỷ

29.000 Cọ dầu                      3.000 tỷ

150.000 m2 Myanmar         11.500 tỷ

Tổng TS ước tính : 43.000 tỷ

Tổng nợ tài chính: 23.000 tỷ

Giá trị thị trường hiện tại: 7.000 tỷ (Ngày 22/11/2017)

  • Về mặt tài sản, giá trị tài sản >> Nghĩa vụ tài chính

Như vậy: Vấn đề quan trọng nhất HAG hiện tại và tương lai là dòng tiền

Với nguồn lực, các mảng KD hiện tại thì:

  • Mảng cây công nghiệp: Cao su, Cọ bắt đầu có lãi, nhưng dòng tiền đem lại vẫn khiêm tốn
  • Mảng Bò: Nguồn lực hạn chế nên bị thu hẹp, hiện tại duy trì để phục vụ cho Global Gap trái cây.
  • Mảng BĐS ở Myanma có đem lại dòng tiền cho HAG, nhưng dự kiến bán bớt ½ để thực hiện GĐ2 hoặc bán hết để tập trung nguồn lực vào Trái cây
  • Mảng Trái cây: Sẽ là mảng quan trọng quyết định đến dòng tiền cũng như triển vọng tăng trưởng trong tương lai của DN.

Để biết được mảng Trái cây HAG có thành công hay không thì tôi có tìm hiểu những điểm mạnh cũng như những rủi ro đối với mảng này như sau:

Lợi thế, điểm mạnh:

  • Quỹ đất rất lớn và chất lượng tốt: Năm 2017: 2.000 ha

Năm 2018: 8.000 ha

Tương lai (2020): 18.000 ha

  • Quy mô lớn, khép kín, giá nhân công thấp => Chi phí SX thấp. Quy mô mảng Trái cây của HAG đang là lớn nhất ở VN
  • Gần Trung Quốc- Thị trường tiêu thụ trái cây lớn nhất thế giới. Trong tương lai HAG hướng đến thị trường 3 tỷ dân: Trung Quốc, Ấn Độ, Nhật Bản, Hàn Quốc, ASEAN.
  • Một trong số ít các DN cung cấp sản phầm với tiêu chuẩn cao Global Gap

Các mức độ tiêu chuẩn:

SX đại chúng —–>     Viet GAP   —–> Global GAP                —–> Organic

(95% nông dân VN)                                (NAF, HAG)           (PAN,Q.mô<<HAG,<100ha)

  • Đối thủ cạnh tranh: 95% nông dân, có quy mô <5ha. Như vậy có thể nói đối thủ cạnh tranh HAG chỉ là chính mình mà thôi.
  • Hiện tại đã xây dựng được 83 kho lạnh ở 4 quốc gia và 25 đối tác lớn. Có 2.000 kỹ sư nông nghiệp, chuyên gia đầu ngành mỗi loại hoa quả.

Rủi ro:

  • Về Thị trường:

+ Chiến tranh thương mại: => Trồng nhiều nước VN, Lào, Campuchia => OK

+ Rào cản kỹ thuật: => Tiêu chuẩn cao Global GAP =>OK

+ Thay đổi nhu cầu: => Cần liên tục cập nhật, nghiên cứu Thị trường và phản hồi từ nhà bán lẻ lớn

  • Biến động giá:

+ Mùa vụ: => Đa dạng hóa nhiều loại trái cây =>OK

+ Biến động giá ngắn hạn: =>Bán trực tiếp cho các nhà Nhập khẩu và bán lẻ lớn =>giảm được ảnh hưởng của biến động giá ngắn hạn.

  • Khí hậu, thiên tai:

+ Bão lũ: => Nằm trong vùng không có bão => OK

+ Hạn hán: => Gần các sông lớn và đã xây dựng hệ thống tưới nước nhỏ giọt => OK

  • Dịch bệnh, côn trùng: => Sử dụng tiêu chuẩn Global GAP và thực tế dịch bệnh, côn trùng không phải là vấn đề lớn đối với HAG.

Như vậy, với chiến lược hiện tại HAG đã và đang chủ động để hạn chế rủi ro.

Với KQKD Q3.2017 của mảng Trái cây:

Diện tích khai thác: 2.000 ha

Sản lượng: 50.000 tấn

DT: 1100 tỷ

EBITDA: 520 tỷ

Kết quả ban đầu là khá tốt và Biên lợi nhuận lớn.

Nếu HAG thành công ở mảng Trái cây thì tiềm năng sẽ là rất lớn. (Năm 2018 nâng diện tích khai thác lên 8.000 ha, tương lai (2020) lên 18.000 ha.

Quy mô thị trường trái cây còn rất lớn và mức độ cạnh tranh thấp.

  1. Tóm lại, dưới góc nhìn NĐT thì HAG có những điểm chính sau:

Rủi ro, tiêu cực:

  • Vay nợ vẫn rất nhiều, dòng tiền vẫn căng thẳng. Ước tính lãi vay hàng năm của HAG khoảng 1300-1500 tỷ
  • Vay nợ nhiều nên huy động vốn, huy động nguồn lực sẽ gặp khó khăn
  • Việc pha loãng cổ phiếu trong tương lai, từ việc phát hành cổ phiếu (có thể) hoặc trái phiếu chuyển đồi
  • Với quá khứ của HAG, khi Bầu Đức liên tục đưa ra các mảng kinh doanh mới và liên tục nói mạnh mẽ về tiềm năng, về LN lớn từ các mảng KD, nhưng kết quả đến hiện tại thì rất kém. => ảnh hưởng nghiêm trọng đến niềm tin của các NĐT. Và nhiều NĐT nghi ngờ rằng mảng Trái cây liệu có tiếp tục theo vết xe đổ những lần trước?!

Điểm tích cực:

  • Hoàn thành tái cấu trúc tài chính trong năm 2017
  • Bán bớt tài sản kinh doanh không phải cốt lõi: Như thủy điện, mía đường và tương lai dự kiến thoái vốn 1 phần hoặc toàn bộ BĐS ở Myanmar.
  • Chuyển dịch mô hình KD: Tập trung vào mảng nông nghiệp

+ Duy trì đàn bò, phục vụ cho Global GAP Trái cây

+ Cao su, cọ dầu đang có tiến triển tích cực, nhưng để đem lại LN đáng kể thì phải tính bằng năm nữa.

+ Trở thành DN trái cây hàng đầu Châu Á. Mảng trái cây là có tiềm năng lớn và Biên LN cao.

  • Quá khứ là bài học sâu sắc cho ban lãnh đạo HAG, nếu nhìn tương lai thì đây là điểm tích cực

Với cá nhân tôi việc đầu tư vào HAG bây giờ là việc đặt niềm tin và cần có kiểm chứng định kỳ.

Trước đây tôi yêu thích những DN có nền tảng tài chính tốt, vay nợ ít và KQKD đã thể hiện bằng những con số tích cực. Nhưng lần này tôi lại chọn HAG, có tình trạng là vay nợ nhiều và vẫn còn khó khăn.

Sự khác biệt, thay đổi này trên cơ sở yêu cầu/kỳ vọng và tỷ suất lợi nhuận cao hơn, đồng thời cũng vẫn dựa trên những cơ sở nhất định khác: (chứ không phải là lựa chọn vu vơ)

  • Giá trị vốn hóa hiện tại (ngày 22/11/2017) khoảng 7.000 tỷ << Giá trị tài sản khoảng 15.000 tỷ (Tùy thuộc vào mức độ chiết khấu của mỗi NĐT), ngoài ra còn chưa tính đến những giá trị vô hình như: Lợi thế cạnh tranh, hệ thống phân phối….
  • HĐKD đã qua giai đoạn khó khăn nhất, các lĩnh vực KD đều có dấu hiệu tốt lên. Trong đó mảng Trái cây có tiềm năng tăng trưởng lớn và cá nhân tôi tin tưởng là sẽ có kết quả tốt. (Bước đầu năm 2017 kết quả thu được là khá tích cực).
  • Với tình hình DN vẫn khó khăn và vùng giá hiện tại <8k/cp, tôi kỳ vọng việc đầu tư vào HAG sẽ có tỷ suất LN>50%, trong khoảng thời gian >1 năm.

Mr Mạnh

SĐT/Zalo: 0983.63.83.99

Skype: manh.nviet

Email: manh.nviet@gmail.com

Website: dautu-chungkhoan.com

ĐỂ LẠI BÌNH LUẬN

Please enter your comment!
Please enter your name here