Nhận định về VGC (Khả quan) của HSC (15.8.2017)

0
27
Nhận định về VGC (Khả quan) của HSC

KQKD 6 tháng của VGC tăng trưởng mạnh với LNTT tăng 56% so với cùng kỳ. Triển vọng tăng trưởng khá cộng với tiềm năng dài hạn rõ ràng. Tiếp tục duy trì đánh giá Khả quan. VGC (Khả quan), một trong những doanh nghiệp VLXD đầu ngành tại Việt Nam đã công bố KQKD 6 tháng đầu năm với doanh thu thuần đạt 4,3 nghìn tỷ đồng (tăng 12% so với cùng kỳ) và LNTT đạt 509 tỷ đồng (tăng 56% so với cùng kỳ). Theo đó VGC đã hoàn thành 53% kế hoạch doanh thu thuần và 60% kế hoạch LNTT cả năm sau 6 tháng. VGC đặt kế hoạch kinh doanh khá thận trọng với doanh thu là 8,058 nghìn tỷ đồng (giảm 1%) và LNTT là 890 tỷ đồng (tăng trưởng 16%). Kết quả thực hiện của VGC trong 6 tháng đầu năm bằng 50% dự báo cả năm của HSC cho doanh thu và 53% cho LNTT.

Kết luận nhanh – Tiếp tục duy trì đánh giá Khả quan. Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu VGC là 18.400đ, theo đó P/E dự phóng pha loãng là 10,6 lần. HSC ước tính LNTT năm 2017 của công ty sẽ tăng trưởng 26% và năm 2018 tăng trưởng 33%. LNST 6 tháng đầu năm tăng 56% so với cùng kỳ. Mảng kinh doanh chính là VLXD đạt kết quả khả quan nhờ nhu cầu ổn định đối với sản phẩm kính xây dựng, thiết bị vệ sinh, gạch xây, gạch ốp lát. Cùng với đóng góp tích cực từ mảng BĐS và KCN. Động lực dài hạn hỗ trợ giá cổ phiếu chủ yếu đến từ tăng trưởng lợi nhuận của các mảng kinh doanh chính cùng với tỷ suất lợi nhuận tăng nhờ tái cơ cấu các công ty con hoạt động kém hiệu quả trong vài năm tới.

Ước tính lợi nhuận 7 tháng đầu năm tăng mạnh – Công ty ước tính LNTT hợp cộng 7 tháng đầu năm đạt khoảng 615 tỷ đồng (tăng 146% so với cùng kỳ). Tuy nhiên lợi nhuận hợp cộng này chưa cấn trừ các giao dịch nội bộ nên chỉ mang tính tham khảo.

Doanh thu 6 tháng tăng trưởng ở mức vừa phải – Cụ thể doanh thu từ bán hàng hóa & cung cấp dịch vụ là 3,76 nghìn tỷ đồng (tăng 7,5% so với cùng kỳ); trong đó:

  • Doanh thu BĐS không thay đổi nhiều và đạt 550 tỷ đồng (tăng 1% so với cùng kỳ).
  • Doanh thu kính xây dựng tăng trưởng tốt và đạt 685 tỷ đồng (tăng 18% so với cùng kỳ).
  • Doanh thu thiết bị vệ sinh tăng khá và đạt 486 tỷ đồng (tăng 12% so với cùng kỳ).
  • Doanh thu từ gạch ốp lát giảm nhẹ 5% so với cùng kỳ xuống còn 825 tỷ đồng.
  • Doanh thu từ gạch xây dựng tăng 13% so với cùng kỳ và đạt 1.130 tỷ đồng.
  • Doanh thu cung cấp dịch vụ (gồm dịch vụ KCN) tăng mạnh 87% so với cùng kỳ và đạt 491 tỷ đồng.
  • Doanh thu xây lắp giảm 33% so với cùng kỳ còn 38 tỷ đồng.

Tỷ suất lợi nhuận gộp các mảng không thay đổi nhiều – Lợi nhuận gộp tăng 8,8% so với cùng kỳ và đạt 1.948 tỷ đồng. Tỷ suất lợi nhuận gộp gần như không đổi ở mức 24,2% (cùng kỳ năm ngoái là 24,4%). Cụ thể:

  • Lợi nhuận gộp mảng BĐS đạt 79 tỷ đồng (giảm 13,8% so với cùng kỳ). Tỷ suất lợi nhuận gộp giảm còn 14,4% so với 16,8% trong 6 tháng đầu năm ngoái.
  • Lợi nhuận gộp mảng kính xây dựng đạt 241 tỷ đồng (tăng 56,3% so với cùng kỳ). Tỷ suất lợi nhuận gộp tăng lên 35,1% từ 26,5% trong 6 tháng đầu năm ngoái.
  • Lợi nhuận gộp mảng thiết bị vệ sinh đạt 135 tỷ đồng (giảm 1,3% so với cùng kỳ). Tỷ suất lợi nhuận gộp giảm còn 27,8% từ 31,5% trong 6 tháng đầu năm ngoái.
  • Lợi nhuận gộp mảng gạch ốp lát đạt 207 tỷ đồng (giảm 2,4% so với cùng kỳ). Tỷ suất lợi nhuận gộp tăng nhẹ lên 25,1% từ 24,4% trong 6 tháng đầu năm ngoái.
  • Lợi nhuận gộp mảng gạch xây dựng đạt 205 tỷ đồng (giảm 14,1% so với cùng kỳ). Tỷ suất lợi nhuận gộp giảm còn 18,1% từ 23,9% trong 6 tháng đầu năm ngoái.
  • Lợi nhuận gộp cung cấp dịch vụ bao gồm dịch vụ KCN đạt 180 tỷ đồng (tăng 114% so với cùng kỳ). Tỷ suất lợi nhuận gộp tăng đạt 36,7% (6 tháng đầu năm ngoái là 32%).
  • Lợi nhuận gộp mảng xây lắp đạt 2,7 tỷ đồng (tăng 35,8% so với cùng kỳ). Tỷ suất lợi nhuận gần như giữ nguyên ở 7,2% (6 tháng đầu năm ngoái là 7,3%).

Lỗ tài chính thuần giảm nhờ một khoản lãi từ thoái vốn và chi phí lãi vay giảm – Lỗ tài chính thuần giảm 41% so với cùng kỳ xuống còn 51 tỷ đồng.

  • Doanh thu HĐ tài chính đạt 28 tỷ đồng (tăng 200% so với cùng kỳ) nhờ khoản lãi 17 tỷ đồng từ thoái vốn khỏi công ty con là CTCP Cơ khí Xây dựng Viglacera (VIMC). VGC còn nhận 837 triệu đồng cổ tức từ công ty liên doanh liên kết (tăng 4 lần so với cùng kỳ).
  • Chi phí tài chính giảm 17% so với cùng kỳ xuống còn 79 tỷ đồng; chủ yếu nhờ chi phí lãi vay giảm 15,6% so với cùng kỳ xuống còn 67 tỷ đồng.

Theo đó LNST đạt 411 tỷ đồng (tăng 59% so với cùng kỳ); EPS đạt 1.017đ (tăng 52%) trong quý 1/2017.

HSC dự báo LNTT năm 2017 tăng trưởng 26% – Chúng tôi dự báo doanh thu năm 2017 đạt 8,6 nghìn tỷ đồng (tăng trưởng 6%) và LNTT đạt 966 tỷ đồng (tăng trưởng 26%). Dự báo của chúng tôi dựa trên giả định sau 

  1. Chúng tôi kỳ vọng doanh thu BĐS đạt 1.045 tỷ đồng (giảm 1,9%) nhờ đóng góp từ một số dự án BĐS thấp tầng như Đặng Xá, Xuân Phương và 661 Hoàng Hoa Thám. Năm 2017 sẽ tiếp tục là một năm trầm lắng của mảng BĐS mặc dù công ty dự kiến sẽ triển khai xây dựng giai đoạn 2 của dự án Thăng Long Number One vào năm 2017. Tỷ suất lợi nhuận gộp của mảng này sẽ từ 13-16% trong 2 năm tới do VGC tập trung vào phân khúc nhà ở xã hội và bình dân thường có tỷ suất lợi nhuận thấp hơn.
  2. Chúng tôi giả định doanh thu từ kính xây dựng sẽ giảm 6,1% xuống còn 1.096 tỷ đồng do một nhà máy tại Bắc Ninh tạm thời ngừng hoạt động để mở rộng. Tuy nhiên, VGC vẫn được hưởng một số lợi thế về chi phí nhiên liệu khá thấp, nguồn cung thiếu hụt và nhu cầu cao giúp tỷ suất được cải thiện. Công ty cũng đang tập trung sản xuất sản phẩm tinh vi và có giá gia tăng cao hơn chẳng hạn như kính siêu trắng và kính Low-E. Theo đó, tỷ suất lợi nhuận có thể đạt từ 35-40% trong 2 năm tới.
  3. Ước tính doanh thu thiết bị vệ sinh sẽ tăng 3,2% lên 1.008 tỷ đồng. Nhà máy Mỹ Xuân sẽ hoàn thành và sẵn sàng đi vào hoạt động từ năm 2018. Đây là mảng chủ chốt cho cả thị trường trong nước và xuất khẩu trong tương lai. Chúng tôi cho rằng tỷ suất lợi nhuận gộp của sản phẩm thiết bị vệ sinh sẽ vẫn giữ ở mức cao là trên 30% do công ty áp dụng công nghệ mới để nâng cao hiệu suất hoạt động.
  4. Chúng tôi giả định doanh thu từ gạch ốp lát Granite & Ceramic tăng 10,2% và đạt 2.165 tỷ đồng trong năm nay. Gần đây VGC đã mua nhà máy gạch Mỹ Đức và sẽ đưa nhà máy vào hoạt động từ tháng 6. Nhà máy mới sẽ giúp công ty đặt chân vào thị trường phía nam cũng như tiếp cận được với các thị trường xuất khẩu như Pháp, Thổ  Nhĩ Kỳ, Ấn Độ…
  5. Doanh thu từ gạch xây dựng tăng 3,2% đạt 2.125 tỷ đồng. VGC đang dần chuyển từ sản xuất gạch thông thường sang gạch cotto và các sản phẩm chất lượng cao khác với tỷ suất lợi nhuận cao.
  6. Dự báo tỷ suất lợi nhuận gộp sẽ đạt 26,1% trong năm 2017 (năm 2016 là 24,3%) nhờ tỷ trọng mảng VLXD tăng giúp cải thiện tỷ suất lợi nhuận gộp.
  7. Lỗ tài chính thuần sẽ tăng nhẹ lên 157 tỷ đồng. Chi phí bán hàng & quản lý tăng khoảng 6,6% lên 1.184 tỷ đồng do công ty tăng chi phí marketing để thúc đẩy doanh số ở một số mảng.

Theo đó chúng tôi dự báo EPS năm 2017 đạt 2.162đ (tăng 18%) và EPS điều chỉnh pha loãng là 1.734đ (giảm 5%). Theo đó P/E cơ bản dự phóng là 9 lần còn P/E pha loãng là 11,3 lần.

 HSC dự báo LNTT năm 2018 tăng trưởng 33% – Chúng tôi dự báo doanh thu năm 2017 đạt 9,7 nghìn tỷ đồng (tăng trưởng 13%) và LNTT đạt 1,29 nghìn tỷ đồng (tăng trưởng 33%). Dự báo của chúng tôi dựa trên giả định sau:

  1. Chúng tôi kỳ vọng doanh thu BĐS đạt 1.553 tỷ đồng (giảm 14%) vì năm 2018 dự kiến sẽ tiếp tục trầm lắng của mảng BĐS mặc dù công ty dự kiến sẽ triển khai một số dự án lớn như giai đoạn 2 của dự án Thăng Long Number One vào nửa cuối năm 2017. Tỷ suất lợi nhuận gộp của mảng này sẽ từ 13-16% trong 2 năm tới do VGC tập trung vào phân khúc nhà ở xã hội và bình dân thường có tỷ suất lợi nhuận thấp.
  2. Chúng tôi giả định doanh thu từ kính xây dựng sẽ tăng trưởng 27% và đạt 1.394 tỷ đồng. Tỷ suất lợi nhuận có thể đạt từ 35-39% trong 2018-2019.
  3. Ước tính doanh thu thiết bị vệ sinh sẽ tăng 47% lên 1.490 tỷ đồng nhờ đóng góp của Nhà máy Mỹ Xuân. Chúng tôi cho rằng tỷ suất lợi nhuận gộp của sản phẩm thiết bị vệ sinh có thể đạt 33% do công ty áp dụng công nghệ mới để nâng cao hiệu suất hoạt động.
  4. Chúng tôi giả định doanh thu từ gạch ốp lát Granite & Ceramic tăng 19% và đạt 2.584 tỷ đồng trong năm 2018 nhờ đóng góp từ nhà máy gạch Mỹ Đức. Tỷ suất lợi nhuận gộp có thể tăng lên 28%.
  5. Doanh thu từ gạch xây dựng tiếp tục tăng nhẹ 5% đạt 2.233 tỷ đồng. Gạch cotto và các sản phẩm chất lượng cao khác sẽ giúp mảng này đạt được mức tỷ suấ lợi nhuận khoảng 22%.
  6. Dự báo tỷ suất lợi nhuận gộp sẽ đạt 28% trong năm 2018 (năm 2017 là 26%) nhờ tỷ trọng mảng VLXD tăng giúp cải thiện tỷ suất lợi nhuận gộp.
  7. Lỗ tài chính thuần sẽ tăng nhẹ lên 180 tỷ đồng. Chi phí bán hàng & quản lý tăng khoảng 7,4% lên 1.185 tỷ đồng do công ty tăng chi để thúc đẩy doanh số ở một số mảng.

Theo đó chúng tôi dự báo EPS năm 2018 đạt 1.973đ; P/E dự phóng là 9,6 lần.

Sau đấu giá công khai vào tháng 5 tỷ lệ sở hữu nhà nước giảm xuống 56,7% – VGC đã bán 120 triệu cổ phiếu (tương đương 39% cổ phần) vào cuối tháng 5 thông qua đấu giá công khai để tăng vốn điều lệ. Theo đó, tỷ lệ sở hữu của Bộ Xây dựng đã giảm từ 78,8% xuống 56,7% tổng số lượng cổ phiếu lưu hành. Số lượng đăng ký vượt quá số lượng chào bán với giá khởi điểm là 12.300đ/cp. Có 50 NĐT đấu giá thành công gồm 37 NĐT tổ chức và 13 NĐT cá nhân. Giá đấu thành công bình quân là 16.175đ/cp và ở mức giá này, P/E dự phóng là 7,5 lần, P/E pha loãng dự phóng là 9,3 lần. Toàn bộ 120 triệu cổ phiếu mới nói trên đã chính thức giao dịch vào ngày 24/7.

VGC sẽ triển khai tiếp kế hoạch phát hành thêm 21,35 triệu cổ phiếu ESOP, dự kiến là vào cuối Q3. Sau khi phát hành tổng cộng 141,35 triệu cổ phiếu (bao gồm 120 triệu cổ phiếu thông qua đấu giá và 21,35 triệu cổ phiếu ESOP), tỷ lệ room sẽ giảm còn 5,4% so với mức 21,2% trước phát hành. Vốn điều lệ của công ty sẽ tăng lên 4,48 nghìn tỷ đồng từ mức hiện tại là 3,97 nghìn tỷ đồng. Tỷ lệ sở hữu nhà nước tại công ty sẽ giảm xuống 54% từ mức 78,8% sau khi hoàn tất hai đợt phát hành trên trong năm nay. VGC cũng dự kiến giảm tiếp sở hữu nhà nước xuống 36% vào sau năm 2020.

Cổ tức tiền mặt cho năm 2016 là 950đ/cp – Viglacera sẽ trả cổ tức tiền mặt cho năm 2016 là 950đ/cp, theo đó tỷ lệ cổ tức/giá là 6,2%. Ngày thực hiện chưa được xác định nhưng dự kiến sẽ vào Q4 năm nay.

Vốn huy động mới sẽ được đầu tư vào các mảng kinh doanh chính – Vốn huy động mới sẽ được phân bổ vào các dự án chủ chốt, cụ thể;

  • Nhà máy kính siêu trắng với chi phí xây dựng 2,5 tỷ đồng.
  • Nhà máy thiết bị vệ sinh mới tại Mỹ Xuân, Vũng Tàu với tổng chi phí đầu tư là 487 tỷ đồng.
  • KCN Yên Phong, KCN lớn nhất của VGC sẽ được mở rộng với chi phí đầu tư là 2,89 nghìn tỷ đồng; trong đó cần giải ngân 692 tỷ đồng trong giai đoạn 2017-2018.
  • KCN Đồng Văn 4 là một trong những khu công nghiệp mới được tập trung đầu tư cho giai đoạn này. Giai đoạn 1 có diện tích 300 ha đang được triển khai với vốn đầu tư là 154 tỷ đồng.
  • Còn lại sẽ bổ sung vốn lưu động.

Diễn biến tích cực của thị trường BĐS sẽ duy trì đà tăng trưởng cho mảng VLXD – Thị trường BĐS hồi phục ở từng phân khúc vẫn là động lực duy trì tăng trưởng cho mảng VLXD của VGC, vốn là mảng đóng góp phần lớn vào lợi nhuận gộp. Trong báo cáo ngành BĐS, chúng tôi giữ quan điểm tích cực và dự kiến số lượng căn bán được sẽ tăng với tốc độ gộp bình quân là 11%/năm trong vài năm tới.

  • Mặc dù thị trường BĐS cao cấp có tính chu kỳ và hiện tăng chậm lại.
  • Phân khúc nhà ở bình dân tăng trưởng ổn định hơn với tính chu kỳ sẽ giảm bớt trong một vài năm tới và qua đó không có tác động quá tiêu cực lên thị trường VLXD.

HSC dự báo phân khúc nhà ở bình dân sẽ tăng trưởng 95% trong năm nay và đạt 18.700 căn; chiếm 23,7% tổng số nhà xây mới; sau đó sẽ tăng trưởng với tốc độ gộp bình quân là 25%/năm cho đến 2020. Số căn hộ xây mới ở phân khúc bình dân sẽ tăng 3,5 lần vào năm 2020 so với 2016. Ở phân khúc văn phòng và biệt thự, Savills cũng dự báo tốc độ tăng trưởng sẽ lần lượt đạt 9% và 10% trong trung hạn.

Điều này cho thấy nhu cầu đối với VLXD sẽ tiếp tục tăng – Cụ thể, triển vọng trung hạn của từng mảng VLXD như sau:

Mảng kính xây dựng – Chúng tôi dự báo tốc độ tăng trưởng gộp bình quân hàng năm của doanh thu trong 3 năm tới là 13% với tỷ suất lợi nhuận gộp dao động từ 30-35% – VGC hiện vận hành hai nhà máy chính là Việt Nhật (VFG) và Bình Dương (VIFG) với tổng công suất là 1.000 tấn/ngày, chiếm hơn 45% tổng công suất toàn ngành. Vào ngày 24/7, VCG đã động thổ nhà máy sản xuất kính nổi siêu trắng đầu tiên tại Việt Nam. Sản phẩm của nhà máy này sẽ chủ yếu phục vụ sản xuất các tấm pin năng lượng mặt trời với nhu cầu hiện đang tăng mạnh. Dự kiến nhà máy này sẽ sản xuất 6.000 tấn sản phẩm/ngày và sẽ tăng lên 9.000 tấn/ngày sau khi hoàn tất Giai đoạn 2 vào năm 2020. VGC còn có các dự án nâng công suất khác lĩnh vực sản xuất kính và sẽ tăng gấp 3 lần công suất hiện tại lên 3.350 tấn/ngày sau khi các dự án này hoàn tất.

VGC sẽ ưu tiên sản xuất các sản phẩm thân thiện với môi trường và các sản phẩm công nghệ cao như kính tiết kiệm năng lượng, bê tông hấp bọt và gạch clinker. Mảng kính xây dựng cho thấy tiềm năng lớn với nhu cầu cao trong khi áp lực cạnh tranh trực tiếp đối với VGC là khá thấp do rào cản gia nhập ngành khá lớn. Bộ Xây dựng cũng dự báo nhu cầu đối với kính xây dựng sẽ tăng mạnh 38% trong giai đoạn 2015-2020. VGC đã mở rộng công suất thông qua xây dựng nhà máy kính Low-e trong năm 2016 và tiếp tục đầu tư xây dựng nhà máy kính siêu trắng cũng như hệ thống nguyên liệu khí CNG trong năm 2017.

Chúng tôi cũng dự báo tỷ suất lợi nhuận của mảng này sẽ tăng nhờ;

  1. Đóng góp từ các dòng sản phẩm cao cấp cho tỷ suất lợi nhuận cao trong khi vẫn thiếu hụt nguồn cung trong nước – Bên cạnh đó, các sản phẩm nhập khẩu thường có mức giá cao hơn tới 30%. Hơn nữa, doanh nghiệp muốn gia nhập ngành cũng gặp phải rào cản lớn do sản xuất yêu cầu mức chi phí cố định ban đầu lớn. Một ví dụ minh họa như sau. Sau khi sản xuất, kính nổi được phủ một lớp bạc thông qua quá trình phun xạ. Quá trình này phải được thực hiện trong vòng 24 giờ nhằm đảm bảo chất lượng tốt nhất của kính Low-E. Do đó, thông thường nhà máy kính nổi và kính Low-E được xây dựng gần nhau để đảm bảo quá trình sản xuất liên tục. Và quy mô sản xuất này đòi hỏi nguồn vốn lớn hơn.
  2. Chuyển đổi sang khí CNG giúp công ty tiết kiệm đáng kể chi phí nhiên liệu – Đầu vào bao gồm bột soda, đá vôi, các thành phần khác như sắt và carbon,… Tuy nhiên, nhiên liệu để vận hành tiêu tốn hơn 30% chi phí đầu vào. Và giá dầu giảm là một trong những yếu tố giúp cải thiện tỷ suất lợi nhuận của mảng này. Tuy nhiên, dù giá dầu tăng trở lại, chúng tôi tin rằng VGC vẫn có thể duy trì mức chi phí sản xuất thấp nhờ công ty hiện đầu tư xây dựng hệ thống khí tự nhiên CNG sẽ thay thế dầu là nhiên liệu phục vụ sản xuất. Chúng tôi dự báo, với hệ thống CNG mới, công ty sẽ tiết kiệm được 20% chi phí đầu vào so với hiện tại.

Đối với mảng thiết bị vệ sinh – Chúng tôi dự báo tốc độ tăng trưởng bình quân gộp hàng năm của doanh thu trong 3 năm tới là 11% với tỷ suất lợi nhuận gộp là 30% – VGC tập trung vào phân khúc trung cấp với tổng công suất là 1,25 triệu thiết bị vệ sinh/năm và 500.000 bộ sen vòi /năm. Mảng này đã tăng trưởng với tốc độ gộp bình quân năm là 19,6% từ năm 2010-2015, và sản xuất hiện tại đã đạt công suất tối đa.

Công ty có kế hoạch xây dựng một nhà máy mới tại Vũng Tàu với công suất 750.000 sản phẩm/năm và theo đó tăng tổng công suất lên 2 triệu sản phẩm/năm. Chúng tôi dự báo nhà máy mới sẽ bắt đầu hoạt động trong Q1/2018 với sản phẩm nhắm vào phân khúc cao cấp bằng thương hiệu mới. Việc thực hiện chiến lược này nhằm tránh áp lực cạnh tranh gia tăng từ các doanh nghiệp FDI như Inax, Caesar, Picenza,… Một nửa sản phẩm của nhà máy mới sẽ xuất khẩu sang Australia. Hiện các doanh nghiệp FDI đang chiếm hơn 50% thị phần trong nước và áp đảo ở phân khúc trung cấp nên việc khai thác tiềm năng xuất khẩu có thể giúp thúc đẩy tăng trưởng trong tương lai.

Đối với mảng gạch Granite và Ceramic – Chúng tôi dự báo tốc độ tăng trưởng gộp bình quân hàng năm của doanh thu trong 3 năm tới là 8,7% với tỷ suất lợi nhuận gộp dao động từ 24%-28% – VGC có 3 công ty con với tổng công suất 20 triệu m2 gạch mỗi năm. Công ty đã mua lại nhà máy gạch Mỹ Đức tại Vũng Tàu và dây chuyền sản xuất đầu tiên của nhà máy này đã bắt đầu đi vào hoạt động vào tháng 7 năm nay. Nhà máy có công suất là 2,5 triệu m2 gạch và sẽ chuyển từ sản xuất gạch ceramic sang sản xuất gạch granite nhằm đáp ứng nhu cầu ngày càng tăng của thị trường. Bên cạnh đó, trong giai đoạn 2017-2020, công ty sẽ xây dựng thêm 3 nhà máy nữa và theo đó tổng công suất sẽ tăng thêm 70% lên 34 triệu m2. Chúng tôi dự báo mức tăng trưởng vừa phải cho mảng ngày do nhu cầu biến động theo thị trường.

 Quỹ đất sẵn có sẽ được sử dụng để phát triển các dự án nhà ở xã hội và chung cư giá rẻ và mở rộng các KCN – Sau khi ghi nhận doanh thu từ dự án chung cư cao cấp Thăng Long Number 1 trong năm 2015, công ty dự kiến sẽ phát triển tiếp giai đoạn 2 với diện tích 2 ha vào năm 2017 và dự kiến sẽ hoàn thành vào năm 2019. Sau khi đã ghi nhận phần lớn doanh thu từ các dự án hiện tại trước đó, doanh thu mảng BĐS trong năm 2016 chỉ là 1.025 tỷ đồng (giảm 34,45% so với năm 2015). Trong năm 2017, công ty vẫn còn một số sản phẩm thấp tầng tại một số dự án như Xuân Phương, Đặng Xá và Hoàng Hoa Thám (Hà Nội).

 Chiến lược của VGC đối với mảng BĐS trong giai đoạn 2016-2020 là phát triển các dự án nhà ở xã hội và chung cư giá rẻ là phân khúc (1) có nhu cầu lớn; (2) được Nhà nước khuyến khích phát triển và (3) cho tỷ suất lợi nhuận khá thấp. Quỹ đất cho phân khúc này hiện tại là 175 ha với 7 dự án đang triển khai. 

Doanh thu KCN biến động nhiều do những thay đổi trong phương pháp hạch toán – Mảng KCN đóng góp danh thu khá nhỏ, là 7%, tương đương 285 tỷ đồng và điều này là do sự khác biệt trong phương pháp ghi nhận doanh thu của VGC. Trước đó, VGC lựa chọn phân bổ doanh thu này trong suốt thời gian cho thuê và áp dụng cách hạch toán này với một số KCN cũ như Tiên Sơn, Yên Phong. Và nhờ vậy, công ty luôn có một khoản thu nhập đều đặn trong 50 năm. Tuy nhiên, đối với các KCN mới như Đồng Văn 4, công ty đã thay đổi cách thức ghi nhận doanh thu và áp dụng phương thức ghi nhận doanh thu một lần tương tự như KBC. Do đó, đóng góp doanh thu từ mảng này sẽ mang tính chu kỳ hơn. Và chúng tôi dự báo đóng góp của mảng này sẽ tăng trở lại trong năm 2017, khi Samsung nhiều khả năng sẽ ký hợp đồng thuê thêm 40 ha tại KCN Yên Phong, khi đó tổng giá trị hợp đồng ghi nhận cho năm nay có thể lên tới 544 tỷ đồng.

 Các KCN của VGC hiện thu hút nhiều doanh nghiệp lớn ở khu vực Bắc Á – Các doanh nghiệp thuê đất ở các KCN của VGC hiện tại phần lớn hoạt động trong lĩnh vực điện tử hoặc CNTT và đến từ khu vực Bắc Á như Samsung, Canon, Orion, Sumitomo,… Điều này phản ánh làn sóng đầu từ FDI vào Việt Nam vẫn sẽ ổn định và nhu cầu đối với đất KCN sẽ tiếp tục gia tăng.

Ngoài hoạt động kinh doanh cốt lõi tốt, VGC vẫn còn dư địa tăng trưởng khác trong tương lai – Động lực tăng trưởng của VGC trong vài năm tới có lẽ vẫn sẽ tiếp tục cùng với sự sôi động của thị trường BĐS ở phân khúc bình dân song song với mảng VLXD với các dòng sản phẩm chất lượng tốt, giá cả phải chăng, như kính xây dựng, sứ vệ sinh, gạch xây & gạch ốp lát. Ngoài triển vọng tăng trưởng của hoạt động kinh doanh cốt lõi thì giá cổ phiếu còn có một số động lực khác như:

  • Thoái vốn các lĩnh vực kinh doanh ngoài ngành nhằm cải thiện hiệu suất hoạt động và nâng cao tỷ suất lợi nhuận.
  • Giảm tỷ lệ sở hữu của Bộ Xây dựng sau khi hoàn tất đấu giá và phát hành ESOP từ mức 54% xuống còn 51% trước cuối năm 2019. Theo đó ban lãnh đạo có thể tập trung hơn trong việc xây dựng chiến lược phát triển cho công ty.
  • Khả năng được bổ sung thêm vào các giỏ chỉ số trong 6-18 tháng tới. Theo đó sẽ làm tăng sức hấp dẫn của cổ phiếu đối với các quỹ đầu tư.

Quan điểm đầu tư – Tiếp tục đánh giá Khả quan. Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu là 18.400đ; tương đương P/E dự phóng là 10,6 lần. Đây là cổ phiếu hấp dẫn để đầu tư dài hạn. Định giá hiện tại cho thấy dư địa tăng giá trong ngắn hạn không còn nhiều. Viglacera là doanh nghiệp đầu ngành vật liệu xây dựng với cổ phần tại nhiều công ty con đang hoạt động khá hiệu quả và tận dụng sự phục hồi của thị trường BĐS. Một lợi thế khác đến từ quỹ đất dồi dào cho phát triển các dự án nhà ở xã hội, chung cư giá rẻ và KCN. Bên cạnh đó, tiềm năng từ quá trình tái cơ cấu các công ty hoạt động kém hiệu quả trong gần 40 công ty con, liên kết hoạt động ở nhiều lĩnh vực khác nhau, đặc biệt là sau khi Nhà nước thoái vốn.

Nguồn: HSC

ĐỂ LẠI BÌNH LUẬN

Please enter your comment!
Please enter your name here