Cập nhật PAN (Nắm giữ) của HSC (3.7.2017)

0
8
Cập nhật PAN (Nắm giữ) của HSC

PAN sẽ trả cổ tức bằng cổ phiếu – CTCP Tập đoàn PAN (PAN – Nắm giữ) thông báo ngày 18/7 sẽ là ngày đăng ký cuối cùng cho đợt trả cổ tức bằng cổ phiếu tỷ lệ 15% mệnh giá. Cụ thể, PAN sẽ phát hành 15.351.374 cổ phiếu, tương đương tổng giá trị phát hành theo mệnh giá là 153,4 tỷ đồng để trả cổ tức.

 Kết luận nhanh – Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu PAN là 43.253đ; tương đương với P/E dự phóng năm 2017 là 19 lần. HSC dự báo LNST thuộc về cổ đông công ty mẹ năm 2017 sẽ giảm 3,6%. Tuy vậy, triển vọng tăng trưởng dài hạn vẫn tiềm năng. Mảng kinh doanh chủ chốt vẫn đang tăng trưởng ở mức vừa phải nhờ mở rộng sang những mảng kinh doanh mới. Tuy nhiên PAN sẽ không còn lợi nhuận không thường xuyên từ bán 80% PAN Service như năm ngoái. Tiềm năng tăng trưởng dài hạn tốt và công ty sẽ quyết liệt hơn trong triển khai chiến lược tập trung vào tăng trưởng hữu cơ. Tuy nhiên, thanh khoản cổ phiếu vẫn rất thấp.

  • Vốn điều lệ sau phát hành cổ phiếu trả cổ tức sẽ tăng lên 1.177 tỷ đồng.
  • PAN tỏ ra tự tin công ty có thể chào mua thành công 7,27% cổ phần của BBC.
  • HSC dự báo doanh thu thuần tăng trưởng 18% và LNST của cổ đông công ty mẹ giảm 3,6%.
  • Tiếp tục đánh giá Nắm giữ.

Vốn điều lệ sẽ tăng lên 1.177 tỷ đồng – từ mức hiện tại là 1.023 tỷ đồng (tăng 15%) sau đợt phát hành cổ phiếu trả cổ tức này. Nguồn vốn phát hành là từ lợi nhuận sau thuế giữ lại tính đến ngày 31/12/2016, là 179,3 tỷ đồng.

PAN Food – công ty con của PAN vào tháng trước đã công bố chào mua 7,27% cổ phần của BBC để tăng sở hữu tại BBC từ 43,73% lên 51% – với mức giá chào mua là 112.800đ/cp. BBC sẽ trở thành công ty con của PAN nếu PAN chào mua thành công. Và PAN có vẻ tự tin sẽ thành công.

Triển vọng năm 2017 của mảng kinh doanh chính ở mức vừa phải nhưng lợi nhuận hợp nhất có thể giảm do không còn lợi nhuận không thường xuyên – Trong năm 2016, PAN ghi nhận 181 tỷ đồng doanh thu HĐ tài chính; trong đó có 120 tỷ đồng là từ thoái vốn các khoản đầu tư, chủ yếu từ bán 80% cổ phần PAN services. Với chi phí tài chính là 61 tỷ đồng; lợi nhuận tài chính thuần là 120 tỷ đồng; tương đương bằng 31% LNTT.

 Giả định PAN không có lợi nhuận không thường xuyên trong năm nay và chỉ có lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh chính. Các công ty mới thành lập như Pan Salad Bowl và Pan Food Manufacturing vẫn trong giai đoạn thiết lập nên lợi nhuận vẫn chủ yếu là từ các công ty con hiện nay như NSC, ABT, LAF. Quan điểm chung của chúng tôi về triển vọng năm nay của công ty là như sau:

  • Doanh thu lợi nhuận của NSC sẽ tăng nhờ mở rộng vào thị trường miền Nam sau khi mua SSC. Thị phần hiện tại của NSC ở lĩnh vực hạt giống lúa tại khu vực ĐBSCL chỉ là 8%. Ngoài ra, NSC còn thành lập CTCP Đầu tư và Phát triển Nông nghiệp công nghệ cao Hà Nam tại Hà Nam vào tháng 10/2016 để trồng dưa và rau. Công ty đặt mục tiêu trở thành nhà cung cấp dưa lớn nhất miền Bắc với mục tiêu doanh thu 4 tỷ/năm/ha và tỷ suất lợi nhuận gộp từ 35-40%. Chúng tôi dự báo doanh thu thuần của NSC sẽ tăng trưởng 8% lên 1.437 tỷ đồng và LNST thuộc về cổ đông công ty mẹ tăng trưởng 11,1% lên 194,5 tỷ đồng.
  • KQKD của ABT dự kiến sẽ hồi phục một chút sau một năm 2016 đầy khó khăn. Chúng tôi dự báo doanh thu của ABT đạt 461 tỷ đồng (tăng trưởng 9,3%) với giả định sản lượng thủy sản tiêu thụ tăng 8,4% lên 8.000 tấn. LNST tăng trưởng 11% và đạt 53 tỷ đồng.
  • LAF sẽ cải thiện được tỷ suất lợi nhuận nhờ nâng cao tỷ trọng từ sản phẩm giá trị gia tăng từ 16% năm 2016 lên 20%. Chúng tôi dự báo doanh thu thuần đạt 919 tỷ đồng, tăng trưởng 5%; lợi nhuận gộp đạt 64 tỷ đồng vì chúng tôi kỳ vọng tỷ suất lợi nhuận gộp sẽ tăng từ 6,3% năm 2016 lên 7%. LNST gần như giữ nguyên ở 25,3 tỷ đồng do năm nay công ty không còn lợi nhuận không thường xuyên như năm ngoái (năm ngoái công ty ghi nhận 5,3 tỷ đồng từ bán chi nhánh tại Bình Phước).
  • Giả sử PAN Food nắm 51% cổ phần BBC kể từ Q3 trở đi và hợp nhất vào PAN Food từ Q4 (hầu hết các doanh nghiệp công bố BCTC quý). Do vậy trong Q4, chúng ước tính việc hợp nhất BBC có thể đem lại thêm 330 tỷ doanh thu và 11,2 tỷ LNST thuộc về công ty mẹ cho PAN Food

Tóm lại HSC dự báo LNST thuộc về cổ đông công ty mẹ năm 2017 giảm 3.6% – Chúng tôi dự báo doanh thu thuần của PAN sẽ tăng trưởng 18% lên 3.249 tỷ đồng và LNST thuộc về cổ đông công ty mẹ giảm 3.6% xuống 247.8 tỷ đồng. Giả định của chúng tôi là như sau:

  1. Doanh thu thuần tăng trưởng18% và đạt 3.249 tỷ đồng.
  2. Lợi nhuận gộp tăng trưởng 25.3% lên 804 tỷ đồng với tỷ suất lợi nhuận gộp đạt 24.7% (năm 2016 là 23,3%).
  3. Tỷ lệ chi phí bán hàng & quản lý/doanh thu là 15.9% so với 15,4% năm 2016.
  4. Lợi nhuận tài chính thuần giảm xuống còn 21.2 tỷ đồng từ 120 tỷ đồng năm 2016 do không còn nhiều khoản lợi nhuận không thường xuyên.

Theo đó EPS (sau khi trừ quỹ khen thưởng phúc lợi) là 2.276đ; P/E dự phóng là 17.8 lần.

Quan điểm đầu tư – Giữ nguyên đánh giá Nắm giữ. Chúng tôi thấy giá trị hợp lý cổ phiếu PAN là 43.253đ; tương đương P/E 19 lần. Chiến lược của PAN là trở thành một công ty trong ngành nông nghiệp thực phẩm, cung cấp thực phẩm sạch, an toàn và truy xuất nguồn gốc dựa trên chuỗi giá trị Nông trại – Thực phẩm – Bàn ăn gia đình. Triển vọng tăng trưởng dài hạn vẫn giữ nguyên và thông tin chào mua cổ phần BBC cho thấy vẫn có thể coi PAN là cổ phiếu tăng trưởng. Vài năm trước đây PAN đã tăng trưởng mạnh khi còn dựa chủ yếu vào hoạt động M&A. Và chúng tôi vẫn không loại bỏ khả năng công ty sẽ thực hiện hoạt động M&A trong tương lai. Tuy vậy, PAN hiện có nhiều mảng kinh doanh và có vẻ công tác quản trị lỏng lẻo hơn so với các tập đoàn khác. Và việc mua thêm cổ phần BBC sẽ khiến điều này còn thể hiện rõ hơn vì việc sở hữu 51% cổ phần vẫn chưa giúp PAN thực sự hoàn toàn kiểm soát chặt được BBC. Và trên thực tế thanh khoản của cổ phiếu PAN cũng thấp nên NĐT tổ chức khó mua vào.

Nguồn: HSC

ĐỂ LẠI BÌNH LUẬN

Please enter your comment!
Please enter your name here